金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(b真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态èi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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