近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年51lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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