大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预计联(lián)邦基(jī)金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块(kuài)整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的(de)财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情(qíng)况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可(kě)流(liú)通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由(yóu)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭于甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需(xū)求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏(hón为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭g)观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(j为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ìn)。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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