公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)80寸电视尺寸长宽多少看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFI80寸电视尺寸长宽多少I模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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